核心观点： 零食：业绩亮眼，景气延续。2023 年零食迎来收入和利润双向高增，其中24Q1 在春节旺季贡献下净利率提升明显。收入端，新渠道红利奠定零食板块过去两年高景气，零食企业的思变节奏决定其业绩的拐点；制造型公司收入表现较优；渠道型公司审时度势顺势而为下重获新生。利润端，成本分化，终端需求分层下促销政策各异，行业竞争加剧下降本增效成共识。整体看，2023 年卫龙美味、甘源食品和盐津铺子利润弹性较佳，2024 年重点关注劲仔食品和洽洽食品的利润弹性。 连锁：走出谷底，静待复苏。连锁类公司2023 年逐步走出谷底，但因终端需求相对疲弱且“性价比”消费当道下整体复苏节奏仍较缓慢。战略角度看，2024 年的工作重心多以提振单店为主，以有质量的增长为先，预计2024 年开店节奏略放缓。利润端，成本已有改善，促销影响费率。综合看，连锁食品公司2024 年利润或先于收入率先迎来修复。 速冻：短期扰动，不改长期价值。2023 年速冻行业受复杂外部因素及市场竞争加剧等因素影响，收入端自2023H2 起压力渐显，增速逐步放缓；净利率表现有所分化。2024 年龙头收入端仍然体现出较强的增长韧性，且优势渠道表现维持领先；利润端随费用管理能力加强，产品结构进一步优化，盈利水平呈恢复态势。2023 年千味央厨、安井食品收入稳健落地，2024 年重点关注行业竞争变化及终端需求恢复。 乳制品：需求复苏偏弱，盈利能力改善。2023 年乳制品需求弱复苏，其中液奶略回暖，奶粉/奶酪持续承压。成本方面，2023 年以来奶价持续下行，带动乳企盈利能力提升。2023 年伊利股份和蒙牛乳业均提升分红水平。2024 年春节后乳制品进入销售淡季，中小乳企以低价抢份额，渠道面临去库存压力，导致24Q1 重点乳企收入普降，但利润率延续提升趋势。2024 年重点关注需求恢复、市场竞争及龙头分红水平。 保健品：国内短期承压，出海表现亮眼。2023 年初居民对提升免疫力关注快速提升，龙头借势均取得较快收入增长，但23Q3 以来内需逐步恢复常态化，国内收入增速逐季回落。海外保健品市场仍有较大挖潜空间，仙乐健康积极开拓海外客户，2023 年及24Q1 收入利润均取得较快增长。2024 年重点关注国内保健品需求恢复及海外订单表现。 投资建议。大众品成本红利有望持续兑现，关注后续需求恢复节奏。核心推荐具备业绩弹性的盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品、千味央厨和基本面稳定、具备高分红属性的伊利股份、蒙牛乳业。 风险提示。客户扩张、新品开发不及预期；竞争加剧；食品安全风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 
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